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顺威股份新股研究:受益空调行业集中度提高的塑料风叶龙头

发布时间:2012-05-10    研究机构:国都证券

参考空调上游和塑料制造公司估值,建议给予2011年全面摊薄后EPS0.65元20X-22X 的估值,申购价格为13.0-14.3元。

1、风叶是影响空调整机性能的关键配件产品。每台空调一般使用两片风叶,其功能是通过风叶旋转促使空气流过换热器,使换热器里面的冷媒与外面的空气进行热量交换。塑料空调风叶作为下游空调产品的主要配件之一,其产品性能直接影响空调产品的质量。

2、顺威股份(002676)是目前中国最大、市场占有率最高的塑料空调风叶专业生产厂家。排名第二的浙江郎迪集团2010年营业额不足公司一半。

顺威还从事改性塑料和模具开发的设计和制造,是行业内少数具备全面配套能力的专业塑料空调风叶生产企业之一,更好地保证产品质量。

3、竞争优势已经确立。格力、美的、三星、松下、富士通将军、大金以及开利等重要客户在2009-2011年的合计销售额占公司营业收入的比例分别为76.58%、77.78%和79.34%,顺威与上述各家公司合作时间均超过10年,还是格力、美的最大的供应商,竞争对手取代公司地位的难度很大。

4、空调风叶行业市场供求状况、产销特征与空调市场基本一致,存在规模壁垒和技术壁垒。空调行业呈典型的双寡头垄断格局,格力、美的和海尔的产量份额合计高达70%以上。我们认为,空调行业的整合还没有结束,龙头公司的份额仍有提高空间,作为格力等公司的主要合作伙伴,顺威也必将受益于空调行业集中度的提高。

5、风叶行业和空调行业高度正相关,公司收入增速将随空调行业放缓,高速增长难以再现。我们在2012年空调行业运行报告里预测,2012-2014年家用空调国内需求CAGR 为10.3%。而在2011年同期高库存、高基数压力下,2012年上半年全国家用空调实际产量负增长的可能性较大,下半年是淡季,全年产量增速在5%左右。按照奥维咨询监测数据,今年以来,终端零售渠道空调合计销量仍呈负增长。

与空调的行业调整对应,顺威在2011Q3和Q4的收入已现小幅下降。

投资建议:在公司份额不断扩大、收入增速高于风叶行业平均增速和空调产量复合增速、毛利率和2011年持平的偏乐观假设下,我们预计公司2012-2014年的归属母公司净利润增速为16.7%、14.4%和11.1%,对应全面摊薄EPS 分别为0.76元、0.87元和0.96元。

风险因素:欧洲出现重大不利事件影响空调出口;房地产对空调产量的负面影响超预期;终端渠道空调销量持续低迷;家电下乡政策逐步退出。

申请时请注明股票名称