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顺威股份:空调风叶制造龙头,全产业链区域化布局,建议询价区间16.7-18.4元

发布时间:2012-05-14    研究机构:申万宏源

国内塑料空调风叶龙头。公司专业生产空调贯流、轴流、离心风叶等产品,市场份额达到25%以上。公司2011年销售各类空调风叶7180万件,实现收入14亿元,净利润1亿元,毛利率达到21.1%,09-11年收入CAGR达到47%。

受益国内空调保有量提升以及全球空调产能转移。2010年全国农村空调保有量仅为16台/每百户,城镇保有量为112台/每百户,与发达国家保有量水平相比,仍有较大提升空间。预计未来数年,国内空调市场仍能维持较快增长。目前我国占据全球70%空调产能,已经成为全球空调生产基地,海外厂商纷纷选择在我国进行代工或者集中采购各类空调零部件。因此公司作为国内最大的空调风叶专业生产企业,将受益于行业广阔的市场空间。

产业链布局完整,客户资源优势明显。公司是国内为数不多的具有完整的“塑料改性—模具设计制造—塑料空调风叶设计制造”产业链的专业生产企业,规模优势显著,而公司总部位于空调之乡广东顺德,新建芜湖、武汉基地则面向国内新兴空调生产基地,区位效应凸显。此外公司取得了三星、松下、大金等海外企业80%-100%的国内订单以及格力、美的双寡头45%以上的订单,在市场上显示出一定垄断力。

募投项目拓展产能,消化现有订单拓展新客户。公司目前拥有顺德本部以及昆山生产基地合计4200万件空调风叶产能,11年产量6300万件,产能利用率高达150%,产能严重不足。此次募投项目计划新增顺德本部以及昆山生产基地差能分别为600与800万件,新建芜湖基地产能1500万件,产能扩张达到69%。我们预计此次募投项目完工后将能有效消化现有订单,并逐步拓展之前受限于产能不足而暂缓合作的诸如海尔、志高等大型空调生产企业。

盈利预测及询价建议:预计公司12-14年摊薄后EPS分别为0.88元,1.18元和1.48元(CAGR为31.6%);综合考虑可比公司及近期新股发行公司询价估值情况,我们建议询价区间为16.7-18.4元,对应12年动态市盈率为19-21倍。

风险因素:空调行业持续低迷,整机厂建厂自供,原材料价格大幅波动。

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