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顺威股份新股定价报告:稳健增长的塑料空调风叶龙头

时间:2012-05-25    机构:中信证券

国内塑料空调风叶行业龙头。公司主要从事塑料空调风叶的研发设计、生产与销售,主营产品包括贯流风叶、轴流风叶、离心风叶等。2011年实现营业收入14亿元,归属母公司股东的净利润1亿元,是国内塑料空调风叶行业龙头,市占率持续在25%以上。产品以内销为主,内销收入占比8g%。

受下游空调销量拉动,行业增长有空间。一台空调一般需要2件风叶,内机和外机各要1件,挂式、柜式和窗式空调所用的风叶类型略有不同。未来几年在城镇普及率继续提升、城镇更新需求释放和农村进入快速普及期的拉动下,我困空调行业预计将保持10%以上的复合增长,拉动空调风叶行业需求。我们测算行业2011年的市场容量约2.2亿件,销售额约42亿元。目前行业竞争格局较为分散,除顺威股份(002676)外,其他公司收入规模均较小。

全产业链和客户优势保障稳健增长。近几年来公司收入快速增长,净利润受原材料价格和产品价格变动节奏影响略有波动,我们预计未来将保持稳健增长。公司的竞争优势主要体现在:1、在塑料风叶的主要原材料改性塑料上已有布局,近年来加强研发,收入增长快,已形成全产业链优势;2、和空调龙头企业格力电器、美的电器等合作关系紧密,有望随客户一起成长;3、已卒先完成全困牛产布局,将受益于我国家用空调产能向中西部转移。

募投项目主要用于新建产能,完善布局。本次发行拟募资6.32亿元,用于总部产能扩大技术改造项目、昆山塑料空调风叶生产线项目、芜湖新建1,500万件空调风叶生产线项目和研发中心项目,建成后将新增2,900万片的产能,产能扩充6g%,将有助加强和客户的配套能力,同时降低配送成本。

风险因素:下游空调行业景气持续低迷;原材料价格波动;客户集中。

盈利预测、估值和投资建议。下游空调行业销量仍有增长空间,公司依靠较强的技术水平和稳定的质量,与行业龙头格力、美的等建立紧密的合作关系,预计未来将保持稳定增长。我们测算公司2012/2013/2014年EPS分别为0.72/0.85/0.97元。综合相对和绝对估值方法,我们认为公司二级市场的合理价格区间是13.9元-15.5元,相对2012年的PE估值为19x~21.5x。